国海证券发布琢磨文告称，看守申洲国外(02313)“买入”评级，展望公司2023H1收入同比-9%至124亿元东谈主民币，归母净利润同比-10%至21.4亿元东谈主民币，毛利率25.5%，较2022H1+3pct。该行展望公司2023-2025年终了收入282.1/324.2/365.0亿元东谈主民币，同比+2%/15%/13%；归母净利润46.9/57.8/68.9亿元东谈主民币，同比+3%/23%/19%。该行看好公司后续品牌客户延迟与海表里产能一体化布局，以及公司面料立异与议价本领增强下的裁缝单价进步。

国海证券主要不雅点如下：

主要服装出口国弘扬较弱，我国服装内销商场正逐渐回暖。1)服装出口方面：当今主要服装出口国中国/越南/柬埔寨服装/纺织品出口弘扬相对较弱，2023年5月我国服装及衣服附件出口金额同比-12.2%，2023年6月越南纺织品出口金额同比-15.07%，卑劣结尾衣饰徒然需求预期较弱。2)服装内销方面：2023年2-5月，我国服装鞋帽针纺织品类零卖额在旧年的低基数下单月同比增长分裂为5.4%/17.7%/32.4%/17.6%，现时内销商场需求仍处于逐渐复苏气象。跟着众人经济牢固复苏，现时商场鞋服等徒然需求有所改善，但增长情况仍相对劣势，因此，咱们以为后续确立空间也曾较大。

卑劣品牌库存压力消化，恭候中游制造订单拐点。公司第一大客户耐克当今库存改善显明，FY2023Q1-Q4全体库存同比+44%/43%/16/0.4%，FY2023Q4耐克北好意思和大中华区库存金额均同比下落高单，库存数目均同比下落双位数，耐克鞋类库存数目同比下落双位数，服装库存数目同比下落超20%，库存压力灵验消化，FY2023Q1-Q4耐克收入分裂同比+4%/17%/14%/5%。阿迪达斯方面，2023Q1收入同比-0.5%，库存金额同比+25%，仍存有一定压力。因此，咱们以为2023年上半年服装行业基本面劣势下公司订单受到一定影响，奉陪卑劣结尾需求牢固复苏，展望2023Q3运转公司订单及产能愚弄率方面有望环比改善。

展望公司2023H1收入利润同比下落，毛利率将有所改善。1)收入利润方面，咱们展望2023H1收入同比-9%至124亿元东谈主民币，归母净利润同比-10%至21.4亿元东谈主民币，原材料压力较旧年同时缓解以及产能愚弄率进步下，展望毛利率将有所改善，咱们展望2023H1毛利率将达到25.5%，较旧年同时改善3pct。2)分品类方面，2023年头以来，公司大客户优衣库收入增长较吞并品牌客户更好，分地 区来看，FY2023Q2优衣库日腹地区营收同比+18%，大中华区营收 同比+12%，亚洲其他地区及大洋洲营收同比+71%，北好意思及欧洲营 收同比+50%。因此，咱们展望2023H1公司吞并衣饰/失业衣饰/内衣服装/其他诚实品将分裂终了收入同比-15%/+15%/+20%/-10%。

盈利预测和投资评级：咱们展望公司2023-2025年终了收入282.1/324.2/365.0亿元东谈主民币，同比+2%/15%/13%;归母净利润46.9/57.8/68.9亿元东谈主民币，同比+3%/23%/19%；2023年7月12 日收盘价81.1港元，对应2023-2025年PE估值为24/19/16X。看好公司后续品牌客户延迟与海表里产能一体化布局，以及公司面料立异与议价本领增强下的裁缝单价进步。看守“买入”评级。

风险请示：供应链风险;核心客户订单波动风险;汇率波动风险;估值风险：商场作风变化，估值核心下滑风险;功绩前瞻预测仅供参考，以公司推行公告数据为准;其他风险。